回顾2021年和2012年第一季度的业绩，2021年业绩超出我们26.47亿元的预期收入，同比增长+89.5%，归母净利润6.07亿元，同比增长+50.8%1Q22公司营收7.62亿元，同比增长+44.5%，归母净利润1.8亿元，同比增长+19.5%公司2021年和2012年第一季度业绩超出我们预期，主要是公司成本控制能力较强，原材料涨价对利润端的影响小于我们预期2021年，需求繁荣将带动收入增长，国内市场将快速增长从结构来看，2021年电动跑步机电机收入同比+59%至15.42亿元，毛利率同比—3.1ppt至47.6%，主要原因是欧洲电动跑步机市场渗透率提升，美国市场补贴政策刺激，需求快速增长，中置/轮毂电机销量同比分别+39%/82%独轮电机营收4.76亿元，主要是八方天津生产的面向国内市场的传统电动车直驱2021年迅速放量由于国内市场竞争更加激烈，叠加产能攀升，毛利率仅为4.1%套房收入同比+54%至5.21亿元，电池收入同比+38%至1.06亿元结构性变化叠加原材料价格上涨，利润率承压，产品价格上涨部分抵消上行压力2021年公司毛利率同比—9ppt至34.3%，主要是产品结构变化及原材料和海运费涨价所致但公司通过寻求替代原料和改进工艺降本增效，自3Q21起对部分产品实施提价，缓解了成本上升的压力1Q22公司毛利率35.7%，同比—3.2ppt，环比+1.5ppt，盈利能力环比改善趋势欧洲的需求增长率略有放缓，美国市场预计将继续繁荣据台湾省自行车协会3Q21—1Q22中国台湾省出口欧盟的电动跑步机单季数量为+14%/—6%/—2%，出口美国单季数量为+79%/+72%/+70%展望未来，我们认为欧洲对电动跑步机的需求正在增加或小幅放缓，美国市场的繁荣有望因其较低的基数和补贴政策的刺激而持续产能瓶颈被打破，增长动力充足最近几天，公司定增获得发审委通过，募集资金部分用于电动跑步机，传统电动车，电动摩托车的电机产能建设投产后计划新增年产90/165/450/8万台中置/轮毂/传统电动车/电动摩托车产能我们认为公司目前产能利用率高度饱和，扩产有望释放公司发展潜力此外，公司募集的资金也用于R&D检测中心的建设展望未来，我们认为公司有望凭借技术优势继续扩大海外市场份额，通过产能扩张把握国内电动车和电动摩托车市场的转型发展机遇预测及估值维持2022年盈利预测不变，引入2023年盈利预测，对应2023年净利润10.28亿元当前股价对应2022/2023年市盈率24.7x/18.1x维持跑赢行业评级，但由于行业估值中枢下行，我们下调目标价19%至218.00元，对应2022/2023年目标市盈率34.9x/25.5x，较当前股价有41%的上涨空间海外电动跑步机需求降幅超过预期，原材料短缺导致交货延迟