百普赛斯

重组蛋白行业龙头

高品质保障高成长

投资要点

深耕重组蛋白，业绩高速增长:百普赛斯为中国重组蛋白龙头，产品贯穿生物药研发流程，最近几年来业绩增长迅速，2021年公司预计营收3.82—4.02亿元，归母净利润1.70—1.87亿元，若取业绩预告中值，则2017—2021年营收与归母净利润的复合增长率分别高达69.94%，128.76%，新冠疫情后规模效益提升明显，盈利能力大幅提升公司底层技术深厚，产品质量过硬，深入理解工业客户，高成长不依赖于新冠业务，受益于行业景气及公司业务拓展，我们认为2022—2024年公司业绩仍能保持40%—50%高速增长

生物试剂长坡厚雪，国产替代方兴未艾:生物试剂为生命科学研究卖铲人，从科研院校到医药企业，应用范围广泛，特别是重组蛋白几乎贯穿生物药的始终依托生物药的蓬勃发展及研发投入高增长，2020年生物试剂国内市场规模为159亿元，2020—2024年CAGR约为13.08%，重组蛋白为10亿元，额外受益于抗体药及细胞基因疗法的额外增量，2020—2024年 CAGR约为17.41%国外巨头长期垄断市场，国内企业经过十余年发展产品质量已逐渐媲美进口，外加新冠疫情带来的难得窗口期，我们认为国产替代为不可逆的趋势

公司底层技术深厚，发展后劲充足:与同业公司相比，百普赛斯持续的高研发投入铸就了深厚的底层技术，产品质量过硬，批间一致性高，体现了公司对于工业客户的深入理解，同时全球化业务布局打开企业发展空间工业客户研发主要集中于热门靶点，公司销售额百万以上的品种数量占比仅为4.12%，但贡献了46.2%的营收，我们认为短期内SKU数量不会影响公司业绩增长我们预计新冠业务在公司2021年营收中占比将进一步降为23.5%，今年仍将有较大保有量，非新冠业务2017—2021年CAGR高达58.8%，未来有望维持50%高速增长，伴随着全球市场影响力的进一步增强以及业务的横向拓展，发展动能充足

盈利预测与投资评级:公司为国内重组蛋白龙头，行业高景气发展，我们预计公司2021—2023年营收分别为3.91亿元，5.62亿元，7.77亿元，归母净利润分别为1.77亿元，2.66亿元，3.72亿元，当前股价对应估值分别为74×，49×，35×，考虑到新冠业务仍有保有，非新冠业务保持高速增长，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示:进口替代不及预期，新产品研发不及预期，市场竞争加剧，新冠业务需求下滑等。蛋白试剂170亿市场快速发展，公司在重组蛋白领域市占率国产第一。蛋白试剂行业空间伴随着生物医药的高速发展持续扩容。经测算，我们预计2025年蛋白试剂市场规模有望达到178亿元，未来5年复合增速达到19%，具有十分可观的想象空间。其中重组蛋白是蛋白试剂中的重要构成，公司凭借研发实力，质量控制，品牌认可度等综合性优势在行业中占据龙头地位，2019年国内市占率大约9%，位列国内第三，国产第一。。