投资要点:公司定位区域性券商，区域性债券承销为主完善的风控体系和全面的业务发展，受益于长三角建设经纪和投资银行业务收入稳步增长由自营盈利转为亏损，归母净利润同比下滑超七成受益于北交所新业务机会，股权承销规模同比+136.5%维持好于市场评级东吴证券发布2022年一季度报告:1)实现营业收入13.38亿元，同比增长—22.9%，归母净利润1.14亿元，同比增长—73.2%，每股收益0.02元，净资产收益率0.31%2)一季度净利润大幅下降，主要是投资收益和利息净收入较上年同期下降，营业收入下降导致净利润下降2022年一季度，公司投资收益达到3.5亿元，同比增长—34.9%3)个体户业绩不及预期2022年第一季度，经纪/承销/资产管理/利息/自营/其他分别占营业收入的37%/ 16%/ 2%/ 12%/ —14%/ 46%财富管理转型步入正轨，经纪业务稳步增长1)经纪业务收入4.98亿元，同比增长+16.3%2)2022年一季度，全市场交易活跃全市场日均股份交易量10760亿元，同比增长+7.2%，两融余额16728亿元，同比增长+1.1%，同比下降—8.7%把握北交所新商机，股权承销规模大幅增长1)投资银行业务收入2.15亿元，同比增长+28.0%2)权益类业务承销规模同比+136.5%，债券类业务承销规模同比+38.8%3)股权主承销规模9.37亿元，排名第41位，其中IPO 1家，募集资金1.77亿元，再融资1家，募集资金7.6亿元4)债券承销规模366.87亿元，排名第17，金融，ABS，公司债承销规模分别达到47亿元，49亿元，250亿元5)IPO储备项目29个，排名第13位，其中两市主板3个，北交所15个，科技创新板10个，创业板1个继续向主动管理转型，资产管理业务收入同比下降1)2022年一季度，资产管理收入0.28亿元，同比增长—37.9%2)公司资产管理业务继续向主动管理转型，不断丰富主动管理产品体系自营投资收益由盈转亏，同比拖累净利润1)2022年第一季度净投资亏损1.82亿元，去年同期盈利3.88亿元，由盈转亏2)公允价值变动损失敞口同比增加+321.6%投资建议:我们估算东吴证券2022E/2023E/2024E的营收分别为101.93，113.62，126.09亿元，EPS分别为0.52，0.59，0.66元，BVPS分别为7.88，8.34，8.83元采用可比公司估值法，我们给予其2022年1.2—1.3xPB，对应9.46—10.24元/股的合理价值区间，维持优于市场评级风险:市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强